XRP 代币本身不是证券。没有可靠的途径。SEC 诉 Payward Inc（Kraken 案）的法官 Orwell 甚至表示，SEC 甚至无法辩称该案中涉及的代币本身就是证券。“如果它试图辩称构成 Kraken 交易基础的单个代币是投资合同，或者本身就是证券，那么它的论点就无法进行

• 美国联邦法官裁定 Ripple 公司通过交易所及算法程序出售 XRP 代币不构成投资合约，不违反证券法。

法院判决

• Ripple 胜诉：法官裁定通过交易所及算法程序出售 XRP 不构成投资合约，因此不违反证券法。134
• SEC 部分胜利：法院支持 SEC 提出的动议，即 Ripple 的机构销售代币违反了联邦证券法。13

案件分析

• Howey 测试：法院使用 Howey 测试判定 Ripple 机构销售代币构成未注册的要约和销售投资合同，违反《证券法》第 5 条。12
• 程序化销售：法庭认为程序化销售不符合 Howey 测试第三点，即对利润的合理预期，因此不构成投资合约。1

影响及后续

• 市场反应：XRP 价格因裁决结果一度暴涨至 0.64 USDT，1 小时最高涨幅超过 35%。1
• 监管影响：裁决为后续其他加密货币项目案件提供判例依据，特别是通过程序销售代币不违法证券法。1
• SEC 监管：裁决表明 SEC 会需要仔细考虑某种特定的加密货币是否更像是一种证券还是一种商品。2